大豪科技“豪飲”二鍋頭，17個交易日股價翻倍，并購案尚存不確定性，“內幕交易”嫌疑未洗清

紅周刊 記者 | 劉欣穎

去年年底因14個交易日收獲12個漲停板而“聲名鵲起”的大豪科技，今年再度上演“瘋狂”一幕。4月30日至今19個交易日內，大豪科技有5個交易日收于漲停，不到一個月的時間股價已幾乎翻倍。相較其2020年底首次披露收購計劃之前的股價，已漲約4倍。

5月25日晚間，大豪科技發布股價異常波動公告稱，公司資產重組相關事項尚存不確定性，近期股價漲幅較大，提示投資者注意二級市場交易風險。但這一公告并未澆熄投資者的熱情，26日、27日股價繼續上漲，其中27日尾盤再度封漲停，28日沖高回落，盤中達到股價新高44.49元/股。

《紅周刊》記者注意到，此輪大豪科技的上漲邏輯或仍在于與紅星二鍋頭和義利、北冰洋所在公司一輕食品的重大資產重組。如同花順26日直接將大豪科技漲停的原因歸為“白酒概念”。但在職業投資人看來，紅星二鍋頭作為低端白酒，毛利率低于同行，且質地并不占優。一輕食品也存在對經銷商依賴嚴重的問題，即使此次重組成功，之后的產銷擴張之路也必然有諸多問題待解。

圖1 大豪科技近期股價再度“瘋狂”

圖片來源：同花順

重組存不確定性

“內幕交易”嫌疑未洗清

根據大豪科技披露的公告，公司目前生產經營正常，內外部經營環境未發生重大變化，不存在對公司股票交易價格產生較大影響的應披露而未披露的重大信息。而根據大豪科技最新披露的2021年一季度財報和2020年年報，公司一季度實現營業收入和歸屬于母公司凈利潤較上年同期分別上漲78.13%和115.92%，而年營業收入和歸屬于母公司凈利潤卻已連續兩年同比下滑，長期來看，業績波動性極大?！都t周刊》記者梳理發現，本輪股價彪悍上漲或與公司基本面改善無關，仍由2020年11月披露的資產重組事項導致。

2020年11月25日，大豪科技首次公告，計劃收購一輕資產管理公司及紅星股份。距離大豪科技首次披露重組預案已近6個月，公司仍未披露重要進展，標的資產的評估也無結果，不免引發投資者擔憂。大豪科技董秘在5月10日回復投資者問答時提到：目前評估報告仍在報國資委核準階段，沒有進入正式重組方案審核。

圖2 大豪科技董秘回復投資者對重組進展的提問

圖片來源：同花順

關于大豪科技本次重組方案是否能正式通過，前方仍迷霧重重?！都t周刊》此前發布的《紅星二鍋頭、北冰洋等擬打包上市，大豪科技14天漲255%！170多個知情人泄密者是誰？》一文中曾提到大豪科技在正式公告重組事項前就已發生股價異動，股價的反常變動引來眾多對大豪科技可能存在內幕交易的質疑。監管層也下發問詢函要求大豪科技明確交易的具體籌劃過程和重要時間節點，還讓提交本次交易的內幕知情人名單。

大豪科技在對問詢函的回復中披露：“已在交易進程備忘錄中，進一步明確了本次交易的具體籌劃過程、重要時間節點和具體參與知悉的相關人員。已向上海證券交易所再次補充提交了內幕知情人登記表?！?/p>

但同時，大豪科技也在最新股價異動風險提示中提到：“如公司重大資產重組事項停牌前股票交易存在明顯異常，可能存在涉嫌內幕交易被立案調查，導致本次重大資產重組被暫停、被終止的風險?！?/p>

圖3 大豪科技股價異動風險提示

圖片來源：公司公告

股價的大漲也吸引了游資和機構的參與。5月25日，大豪科技單日成交額達到13.57億元，收盤漲停。有“游資機構”之稱的東方財富證券股份有限公司拉薩團結路第二證券營業部、東方財富證券股份有限公司拉薩東環路第二證券營業部均有大筆買單。而在5月18日，則出現了“機構專用”席位的身影。

圖4 營業部買入大豪科技股票情況

圖片來源：Wind

搭乘白酒東風估值大幅提升

平價酒毛利率低，或難獲高溢價

盡管重組事項還未一錘定音，相關標的的評估工作也未結束，但并不妨礙大豪科技搭乘白酒行情的快車。同花順軟件中，大豪科技5月26日上午的漲停已被歸因為白酒概念。擬將紅星股份納入囊中的大豪科技無疑是借到了近期白酒板塊的東風之力。

圖5 大豪科技5月26日漲停歸因為白酒概念

圖片來源：同花順

璞遠資產總裁李敬恒認為：“大豪科技作為制造業企業，市場給其的估值一直在20-30倍左右，但目前白酒行業景氣度非常高，行業大部分企業目前的估值在50-80倍左右，因此收購后大豪科技公司的估值會有較大提升空間?！?/p>

與行業龍頭明顯不同的是，紅星股份營收主要來源于低檔產品，根據大豪科技對第二次問詢的回復函，紅星股份低、中、高檔產品占總營收比例分別為84.41%、14.92%、0.67%。由于產品定價相對較低，導致毛利空間也較其他高價酒偏低。2020年1-11月，紅星股份毛利率僅為52.93%，遠低于白酒行業平均水平70.29%。

表1 紅星股份按產品檔次劃分主營業務收入（單位：萬元）

數據來源：公司公告

表2 紅星股份按產品檔次劃分主營業務毛利率

數據來源：公司公告

那么紅星股份會為重組后上市公司帶來多高的估值溢價？

李敬恒指出：“明星產品紅星二鍋頭的毛利率仍然低于同行，品牌溢價有待提升。作為‘平價白酒’，紅星二鍋頭企業發展時間較短、可替代性更強，該公司的質地較目前上市的白酒企業來說并不夠好，或難以取得較高的溢價空間。與一線白酒企業相比，該白酒未來不確定性較強?！?/p>

雪球投資董事長李昌民指出：“中國白酒總產量自2013年1300萬噸以后正以每年5%-8%的速度下降。與此同時高端酒需求越來越大。綜合兩個變化趨勢，國內白酒消費總量在減少，但喝好酒的越來越多。隨著消費升級，像紅星二鍋頭這類幾十元的光瓶酒消費需求量可能會越來越小?！?/p>

北冰洋全國布局“突圍”難度加大

或將利用上市融資擴展營銷渠道

除紅星股份之外，重組的另一核心資產一輕食品主營業務則圍繞“北冰洋”、“義利”兩大主品牌展開，其主要產品包括面包、糖果巧克力、飲料、冷飲和乳制品等。二者均為老北京品牌，隨著國潮風崛起，有投資者認為消費者對于北冰洋等國產品牌的青睞有望顯著提升重組后上市公司的估值。

但仍需注意的是，與紅星二鍋頭銷售相似，一輕食品存在對經銷商依賴嚴重的現象，另外北冰洋、義利產品的銷售仍然主要依賴于在北京地區和北方的布局。李敬恒指出：“北冰洋汽水作為國產老牌汽水，銷售渠道相較其他同類型產品較為薄弱，尚未形成全國化擴張，品牌力在其他地方尚有欠缺?！?/p>

根據大豪科技關于二次問詢函的回復，2020年1-11月，一輕食品通過經銷渠道確認收入，占總營收比例為70.47%，金額為25883.74萬元。按銷售區域劃分，北京區占比為64.70%，金額為56720.6萬元。

表3 一輕食品按銷售渠道劃分主營業務收入情況（單位：萬元）

數據來源：公司公告

表4 一輕食品按銷售區域劃分主營業務收入情況（單位：萬元）

數據來源：公司公告

以玻璃瓶裝汽水為例，由于存在包裝易碎、包裝重量占比較大，運輸成本往往較高，由此導致的利潤下降會令經銷商更傾向于銷售當地生產的飲料。

《紅周刊》記者以消費者身份向沈陽地區某飲料批發商咨詢，是否可以向其進貨玻璃瓶裝北冰洋汽水，對方回復可以，但售價會比當地品牌高出很多。他們更推薦當地生產的其他品牌汽水，還會提供多口味混合的靈活配貨方式。

此外，在直銷渠道零售價格方面，北冰洋汽水也在同行業中屬于價格偏高水平?！都t周刊》記者同時在電商平臺上對比了3個熱門品牌的橙味汽水價格，同為330ml*24罐/箱的包裝，北冰洋的價格約為另兩款的2倍。

圖6 3款熱門品牌橙味汽水價格對比

圖片來源：京東APP

若大豪科技能順利通過本次資產重組將一輕食品資產證券化，其之后的產銷擴張必然有眾多待解決的難題。

李昌民對《紅周刊》記者表示，隨著國際龍頭可口可樂和國內康師傅、紅牛等非碳酸飲料品牌進一步確立頭部地位，以北冰洋為代表的老品牌要想進一步打開市場，難度是越來越大，對營銷策劃等方面的要求很高。目前來看，北冰洋并不具備核心競爭力。同時，越來越多消費者開始傾向于低糖、健康的飲品，這些都會成為影響北冰洋發展的制約因素。

李敬恒也認為一輕食品在資產重組收購后需要在新品研發、品牌營銷等方面加大投入，他同時指出：“北冰洋汽水或能夠利用多方融資渠道，投入更多資金擴大產能，解決現存的毛利率低、物流成本高等問題。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）