剛剛中共中央政治局會議審議了《關于優化生育政策促進人口長期均衡發展的決定》。受此新聞影響好孩子國際、愛帝宮等港股高漲.
會議指出:積極應對人口老齡化,我國將出臺重大政策舉措。中共中央政治局5月31日召開會議,會議指出,進一步優化生育政策,實施一對夫妻可以生育三個子女政策及配套支持措施,有利于改善我國人口結構、落實積極應對人口老齡化國家戰略、保持我國人力資源稟賦優勢。
證券之星研究院認為:從人口結構上看國家放開生育政策,并不意外,只是時間問題。三胎的開放肯定會利好嬰幼兒奶粉,飛鶴奶粉是中國嬰幼兒奶粉的絕對龍頭這一點毋庸置疑。
下文證券之星研究院將就中國飛鶴進行簡單的研究分析:
行業規模
2006-2015 年市場規模由 211 億元增至 1299 億元,CAGR 高達 22.39%,
2015年為節點,
2016-2020 年,總體規模由 1356 億元增至 1792 億元,CAGR 下降至 7.23%。
根據弗若斯特沙利 文報告預測,2020-2025 年零售銷售 量 CAGR 為-4.1%,預計未來我國嬰配粉市場規模將保持平穩,行業進入存量競爭。
市場份額提升與銷售價格提升為未來利潤主要來源。
行業競爭格局
2008 年以前:行業快速成長,內資品牌為主,外資初涉國內市場。
2008-2015 年:內資品牌遭受重挫,外資品牌趁勢崛起,渠道逐步轉型。
(三鹿三聚氰胺事件)
2015-今:政策加持+渠道下沉助力國產品牌騰飛,行業集中度持續提升。
(政府政策)
國內龍頭集中空間巨大:2011-2020 年,中國嬰配奶粉 市場品牌 CR5 由 43%上升至 49.9%,提升 6.9pct。對標海外,2020 年美國、日本市場 CR5 分別為 84.1%、93.8%,國內行業集中度仍有較大提升空間。
中國飛鶴亮點
1)市場份額持續上升
注冊制實施后飛鶴市場份額飛速提升
值得一提的是2021年第一次注冊制到期,第二次又會改善行業格局
2)毛利率、存貨周轉率、應收賬款周轉率遠超同行
2020 年飛鶴、澳優、 合生元等奶粉企業的銷售毛利率分別為 72.50%、49.86%、64.20%,遠高于蒙牛、伊 利和光明等普通液奶企業的 37.65%、36.94%、25.81%。
為什么毛利率遠超同行?
1. 飛鶴注重高端嬰兒奶粉(高端奶粉比重近年持續上升)
2. 中國家長十分舍得為二代花費(2020年嬰配年費國內均價遠超美國與日本)
周轉率高因為完善的管理模式
3)戰略正確(說明管理層優秀)
專注高端市場,公司營收近80%來之高端產品:2010 年飛 鶴率先感知到行業高端化趨勢,推出超高端產品星飛帆并于 2016 年開始作為主打, 為集中資源力量培育高端產品,公司逐步減產普通產品或將原有中低端產品升級為 高端。
專注線下渠道(母嬰專賣店),銷售網絡覆蓋全國:2010 年起,母嬰店逐步取代商超成為奶粉銷售的 主流渠道,2020 年母嬰店渠道占比高達 69%。母嬰渠道的終端門店和銷售人員直面 消費者,為快速占領消費者心智,提升營銷效率。
需要考慮的問題
1. 短消費周期疊加高安全性要求,需要持續加強消費者教育和品牌維護,營銷力度大。
2. 人口出生率持續下降,行業規模增速放緩。
3. 出現食品安全問題就會萬劫不復。
4. 被稱為“殺人鯨”的做空機構Blue Orca Capital發布了一份長達64頁做空報告,指控飛鶴存在通過未披露的關聯方物流公司實現虛增收入、少報運營費用、夸大資金支出等行為。但是并未實錘,我們不予評價,感興趣的可以去看一下原文報告。
5. 超一線城市滲透率有待加強。