剛剛！一對夫妻可生三孩，嬰幼兒奶粉龍頭中國飛鶴的機會來了？

剛剛中共中央政治局會議審議了《關于優化生育政策促進人口長期均衡發展的決定》。受此新聞影響好孩子國際、愛帝宮等港股高漲.

會議指出：積極應對人口老齡化，我國將出臺重大政策舉措。中共中央政治局5月31日召開會議，會議指出，進一步優化生育政策，實施一對夫妻可以生育三個子女政策及配套支持措施，有利于改善我國人口結構、落實積極應對人口老齡化國家戰略、保持我國人力資源稟賦優勢。

證券之星研究院認為：從人口結構上看國家放開生育政策，并不意外，只是時間問題。三胎的開放肯定會利好嬰幼兒奶粉，飛鶴奶粉是中國嬰幼兒奶粉的絕對龍頭這一點毋庸置疑。

下文證券之星研究院將就中國飛鶴進行簡單的研究分析：

行業規模

2006-2015 年市場規模由 211 億元增至 1299 億元，CAGR 高達 22.39%，

2015年為節點，

2016-2020 年，總體規模由 1356 億元增至 1792 億元，CAGR 下降至 7.23%。

根據弗若斯特沙利 文報告預測，2020-2025 年零售銷售 量 CAGR 為-4.1%，預計未來我國嬰配粉市場規模將保持平穩，行業進入存量競爭。

市場份額提升與銷售價格提升為未來利潤主要來源。

行業競爭格局

2008 年以前：行業快速成長，內資品牌為主，外資初涉國內市場。

2008-2015 年：內資品牌遭受重挫，外資品牌趁勢崛起，渠道逐步轉型。

(三鹿三聚氰胺事件)

2015-今：政策加持+渠道下沉助力國產品牌騰飛，行業集中度持續提升。

(政府政策)

國內龍頭集中空間巨大：2011-2020 年，中國嬰配奶粉 市場品牌 CR5 由 43%上升至 49.9%，提升 6.9pct。對標海外，2020 年美國、日本市場 CR5 分別為 84.1%、93.8%，國內行業集中度仍有較大提升空間。

中國飛鶴亮點

1)市場份額持續上升

注冊制實施后飛鶴市場份額飛速提升

值得一提的是2021年第一次注冊制到期，第二次又會改善行業格局

2)毛利率、存貨周轉率、應收賬款周轉率遠超同行

2020 年飛鶴、澳優、 合生元等奶粉企業的銷售毛利率分別為 72.50%、49.86%、64.20%，遠高于蒙牛、伊 利和光明等普通液奶企業的 37.65%、36.94%、25.81%。

為什么毛利率遠超同行？

1. 飛鶴注重高端嬰兒奶粉(高端奶粉比重近年持續上升)

2. 中國家長十分舍得為二代花費(2020年嬰配年費國內均價遠超美國與日本)

周轉率高因為完善的管理模式

3)戰略正確(說明管理層優秀)

專注高端市場，公司營收近80%來之高端產品：2010 年飛 鶴率先感知到行業高端化趨勢，推出超高端產品星飛帆并于 2016 年開始作為主打， 為集中資源力量培育高端產品，公司逐步減產普通產品或將原有中低端產品升級為 高端。

專注線下渠道(母嬰專賣店)，銷售網絡覆蓋全國：2010 年起，母嬰店逐步取代商超成為奶粉銷售的 主流渠道，2020 年母嬰店渠道占比高達 69%。母嬰渠道的終端門店和銷售人員直面 消費者，為快速占領消費者心智，提升營銷效率。

需要考慮的問題

1. 短消費周期疊加高安全性要求，需要持續加強消費者教育和品牌維護，營銷力度大。

2. 人口出生率持續下降，行業規模增速放緩。

3. 出現食品安全問題就會萬劫不復。

4. 被稱為“殺人鯨”的做空機構Blue Orca Capital發布了一份長達64頁做空報告，指控飛鶴存在通過未披露的關聯方物流公司實現虛增收入、少報運營費用、夸大資金支出等行為。但是并未實錘，我們不予評價，感興趣的可以去看一下原文報告。

5. 超一線城市滲透率有待加強。